外储连续5个月下降 监管严控资本外流

一曲镇魂抚谁心

央行12月7日公布11月外汇储备数据，截至2016年11月30日，我国外汇储备规模为3.05万亿美元，较10月底下降691亿美元，降幅为2.2%。这是外汇储备连续第五个月规模减少，并创今年1月以来最大降幅。

　　对于11月外汇储备规模下降的原因，国家外汇管理局有关负责人给出的解释是，“央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈现贬值、债券价格也出现回调等多重因素综合作用，导致外汇储备规模出现下降。”

　　《第一财经日报》采访了解到，不能将外汇储备的减少简单视为资本外逃，在当前的跨境资本流动管理框架下，2016年下半年结售汇市场逆差压力整体下降的趋势没有明显变化。不过，专家也称目前仍要警惕资本外流和人民币贬值相互强化的风险。

　　11月6日，发改委、外汇局等四部门负责人在回答媒体提问中表示，监管部门密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向，将把完善中长期制度建设和短期相关调控结合起来，在推进对外投资便利化的同时防范对外投资风险。

　　强美元是外储减少主因

　　通常情况下，影响外汇储备变动的因素主要有四方面：一是央行在外汇市场的操作；二是外汇储备投资资产的价格波动；三是由于美元作为外汇储备的计量货币，其他各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；四是根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然。

　　11月以来，受美国经济继续向好、美国大选特朗普胜选引发的乐观情绪等诸多因素影响，市场对美联储12月加息的预期进一步升温，对未来美联储加息幅度和频率的预期也出现了一些变化，美元大幅走强，美元指数在月中一度升至102.05的14年新高，11月单月美元指数上涨3%。

　　而全球主要非美货币几乎全线下跌，11月份日元、欧元、瑞士法郎对美元分别贬值8.42%、3.57%、2.78%；人民币对美元汇率也贬值了1.69%。

　　根据知名外汇专家韩会师的测算，11月外储减少的691亿美元中，非美货币贬值大概贡献了至少300亿美元。此外，由于欧美日债券市场利率大幅上行，储备投资标的资产的价值重估可能至少贡献了200亿美元。由此算出，由于境内结售汇逆差施加的外汇储备下滑压力应该顶多在150亿~200亿美元。

　　招商证券(17.720, -0.21, -1.17%)首席宏观分析师谢亚轩测算的结果是，11月汇率折算因素的影响为-317亿美元，如果扣除该因素，央行官方外汇储备下降374亿美元，10月下降168亿美元，而2015年同期下降515亿美元。

　　中国金融期货研究所首席经济学家赵庆明对本报记者表示，外汇储备的减少不能简单看成资本外逃。目前外汇供需不平衡，购汇增加，其中包括了一部分直接投资项目，分别用于流入的外商直接投资（FDI）和流出的对外直接投资（ODI）。从2014年起，ODI高速增长，如果将金融与非金融企业合并计算，ODI已经大于FDI，今年的情况更加显著，这对外汇市场的影响是造成净购汇，这是合理的。

　　监管发力严控资本外流

　　尽管从数据上来看，结售汇市场逆差压力有所下降，但在专家看来，目前仍要警惕资本外流和人民币贬值相互强化的风险。

　　韩会师表示：“未来人民币的走势还要看美元，如果美元继续上涨，人民币没必要对美元强，美元指数2017年挑战105是有希望的，那么人民币将破7是大概率，但将在7上下波动。”　　交通银行(5.840, -0.01, -0.17%)首席经济学家连平认为，资本流动会影响外汇供求，进而影响汇率变化。货币升值会吸引资本流入，资本流入则进一步强化升值预期，从而形成循环。2005~2013年，人民币对美元汇率中间价由8.27一路升至6.1左右，其间，外汇占款从4.7万亿元增至26.4万亿元，外汇储备由6236亿美元增至3.8万亿美元。与之相反的则是2015年以来的由人民币持续贬值导致的“资本外流—人民币贬值—贬值预期增强—资本外流压力加大—贬值预期再增强”的循环。

　　近期，相关监管部门也相继出台了一些政策，加强对人民币对外净支付的管理。

　　此前，11月29日晚间外汇局曾发布消息称，外汇局将配合境外投资相关管理部门进行真实性合规性审核，打击虚假对外投资行为。

　　在谢亚轩看来，一方面外汇政策有针对性的完善，另一方面预计12月美联储加息靴子落地之后，美元可能阶段性见顶，资本外流压力将有望缓解。

　　“在现有的跨境资本管理的强度下，尽管市场预期人民币会贬值，但据我预算，实际情况是每个月央行用于干预市场所导致的外储减值平均为100亿~200亿美元，这说明现有的管理是有效的。”韩会师对本报记者称。