高速扩张下弊端凸显 九毛九陷上市资本困局

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九毛九身上有着近几年大众餐饮文化发展的缩影，恰逢其时的诞生于中低端餐饮市场，在大型商场有故事，标准化却不失个性，资本助力下扩张迅速。

此番若IPO成功，A股或将迎来新一轮大众餐饮行业的上市风潮。

事实是，09年至今，尚无餐饮企业通往A股资本市场。自俏江南IPO失败，呷哺呷哺、小南国转战H股，望湘园、狗不理等则投奔了新三板，近期过会的广州酒家其实不算纯粹的餐饮企业。

坚持到现在，IPO餐饮排队企业仅有两家。广州九毛九餐饮连锁股份有限公司（以下简称“九毛九”）是其中之一，目前状态是已反馈。

就目前招股书所公布的情况来看，为冲击IPO，九毛九选择快速扩张反而导致自身陷入盈利窘境，上市之路不容乐观。

快速扩张陷盈利窘境

88家新直营门店，外加4家太二酸菜鱼店，九毛九在2014-2015年间实现了快速扩张。

呈现在账面的则是，同期公司主营业务收入分别达到4.4亿元、7.35亿元和10.34亿元，业绩持续增长。

疯狂的扩张自然引来不少媒体及同行的关注，实际上，这与九毛九创始人管毅宏的风格多少不太相符。“雄心的另一半，是耐心”，很难想象，在这之前管毅宏花了七年扎根海南，进而又花了七年进入广州。公开资料显示，截止2011年，九毛九仅有15家门店。

变化来自于IDG资本的注入。适逢全国购物中心遍地开花，在成功进驻广州白云万达，尝到甜头后的九毛九与IDG的一拍即合，开始了野蛮生长的快餐饮之路。截止2015年，招股书显示公司共有137家九毛九直营店。

然而，体量上的扩张并没有带来意料中的盈利增长。报告期（2013-2015年）内，九毛九净利润分别为2766.87万元、4390.51万元和3105.87万元，2015年降幅达29.26%。剔除2014、2015年同期1032.24万元、759.56万元的股权激励费用影响，2015年的净利润依然是下滑状态。

具体到地区，不难发现，2015年九毛九布局的22个地区中，10个地区出现不同程度亏损，亏损金额共计1950.77万元。其中，前三的南京、武汉、青岛亏损额达到了1405.75万元。

公司方面解释称，新店开张时间短，前期投入费用大，才会短时间内出现亏损。但仔细研究的话发现，武汉地区2014年开设4家直营店，2015年新增2家，总共6家直营店。在存续的两年间，该地区净利润由第一年的-307.53万元到第二年-573.98万元，亏损趋势在不断扩大。青岛地区也是如此。

看起来，九毛九的对外扩张并不顺利。较早覆盖的华北地区有北京、天津，2015年二者净利总和还不达200万元。华中、华东地区涉及较晚，盈利情况尚不乐观。除此之外，华南地区的盈利增长也不如表面看上的稳固。

数据显示，华南地区为九毛九贡献了近9成的营业收入，公司有三分之二的门店位于华南地区。但除去其广州、海口两地作为主要的增长支撑，东莞年至出现了负盈利，佛山、惠州、中山等地也出现不同程度的净利下滑。

餐饮业高速扩张随之而来的就是高企压力，九毛九门店租金费用占营业收入达10%，2015年销售费用中的职工薪酬较2014年就增加了8246.16万元。

盈利跟不上成本的情况下，公司也不得不承认：“2015年开始，因为开店速度太快，人员、产品达不到应有的水准，我们就关掉一些经营不善的店铺，放慢了开店速度。”

据媒体报道，2016年九毛九最新的直营店数据是：主品牌九毛九直营店为125家、太二酸菜鱼11家、不怕虎牛腩煲5家。相比2015年底的数据，2016年整体九毛九品牌直营店数量有所下降。目前，九毛九的公司官网已经无法打开，财经网无法得到最新数据。

同时，此次募资新建60家门店主要集中在广州、深圳两地，似乎也从侧面印证了九毛九在广东省以外地区发展受挫的事实。未来能否在华南地区取得更大的发展，九毛九的持续性盈利能力待考。

上市怪圈的死循环

打着大众餐饮文化的标签，拟上市的九毛九似乎陷入了一个死循环。

包括和谐成长、深圳大雄风等多个投资基金在内，无论是投资机构还是九毛九本身，都有着非常强烈的上市诉求。

“连锁经营的餐饮企业对于资金需求量较大，同时这类餐饮企业的快速扩张也有利于增强企业的品牌效应，对于这类餐饮企业来说，上市融资是有必要的”，业内人士分析称，“最简单的硬指标就是，要增加销售量，就得投入更多店铺、人工，要衡量获客成本，客单价”。

在九毛九的发展历程中，可以看到，仅收到过和谐成长7000万元的一笔增资，其余资金均来是自身积累、银行借款、经营负债。

财务数据显示，2013-2015年，九毛九的资产负债率分别达到了89.47%、73.85%和43.72%，高于约35%的行业平均水平。尽管2015年资产负债率有所降低，但主要依靠于和谐成长增资进而得到改善。同时，公司流动比率和速动比率远低于行业均值，流动负债较高。可见，九毛九的融资需求可见一斑。

但自09年之后，高端餐饮遭遇寒冬折戟，国内A股市场已经许久未迎来餐饮企业上市的消息。近期成功过会的广州酒家其实并不代表完全算是餐饮业，其约25%的业务是来自于餐饮服务，月饼贡献毛利达70%。

国内餐饮业上市难，难在企业经营管理、财务的规范化，企业体量规模、持续盈利能力等方面。尽管近年来，营改增在客观上助推了餐饮业的规模化和规范，大众餐饮文化发展也较为迅速，但九毛久的硬伤可能在于持续盈利能力。

这就陷入了上文所述的上市死循环。为了冲刺IPO，九毛九高速扩张，无奈受限于华南地区，持续性盈利能力将遭到质疑。并且在申报稿中，公司已经出现净利润下滑的苗头，IPO难度将更大。另一边，快速扩张的后果则是九毛九急需登陆资本市场续命，以解当前困局。

品牌核心竞争力不足

除了上述问题之外，九毛九的品牌化道路也存在疑问。

生于海南、长于广州、壮于华南，这家经营山西风味的面馆在山西并没有一家分店。不止一家媒体曾经这样质疑过九毛九的品牌核心是什么？

在如今这个讲故事讲情怀的餐饮行业，广州九毛九还是很难让人联想到山西面馆。主打“手工面”在南方可能比较新鲜，但在北方可能就不那么新鲜了，或许这也是九毛九在北方扩展不顺的原因。2016年九毛九提出了“放心餐桌”的概念，西贝则拒绝一切添加剂，这在行业内不算新鲜。

其实，笔者更愿意把九毛九能有现在的成绩，归咎于出生在一个好的时代。九毛九抓住了大众餐饮市场的红利：高端餐饮随着“国八条”的出台而没落，低端的大众连锁餐饮消费异军突起，逐渐成为主流。

随着购物中心的不断增多，一次成功进驻白云万达的经验，改变了九毛九，管毅宏由此开启了“轻餐饮”模式。在九毛九全部130多家直营店面中，有95%入驻购物中心。直到现在，九毛九的管理层对于新店选址还是非常重视。

但是随着市场红利的消失，地区餐饮消费市场趋于饱和，九毛九想要继续增长似乎有点困难。无法像海底捞那样沿产业链布局，并且实现全国范围内规模扩张，意识到这点的九毛九选择另一种发展方式——成为餐饮业孵化器。

既然自身品牌扩张受限，九毛九转而培育其他副品牌。2015年九毛九创立太二酸菜鱼，2016年初数百万元投入“遇见小面”，也是2016年，注资1000万“不怕虎牛腩”。

如今，餐饮业的玩儿法越来越吸引眼球，讲故事、说概念、专营销。曾经盛极一时，引数轮千万投资的大有人在，最有名的莫过于雕爷牛腩、黄太吉，现在也频传关店消息。孵化有风险，九毛九的副品牌能否弥补盈利增长不足这一缺陷，还未可知。